【水泥专场】2018年春季原材料行业专家访谈周-华泰港股原材料和环保行业王帅团队

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发布时间:2018-03-19 08:53

  会议时间3月16日(周五)16:00

  【主持人】华泰证券港股原材料和环保行业研究主管 王帅

  【会议嘉宾】王晓亮,中国水泥协会/数字水泥网高级分析师

  【主持人】:各位投资者大家下午好!我是华泰证券港股原材料和环保行业的研究主管王帅。我们今天是整个访谈周的最后一天,我们特此邀请到了数字水泥网王晓亮女士给大家介绍一下整个中国水泥行业在2018年的展望,尤其是最近市场的变化。水泥行业在整个周期板块当中今年以来是非常抗跌的,部分港股水泥股还创了新高,所以市场对整个水泥行业也是比较关注,但是行业自身也在发生一些变化,在政策面或者是市场面也有一些新的变化,所以我们今天也荣幸邀请到晓亮总给大家进一步解析和介绍一下。

  【王晓亮】:谢谢王总,各位投资者大家下午好,我是数字水泥网的分析师王晓亮,很高兴代表数字水泥网团队受邀参加此次电话会议。

  我们对于2018年水泥行业的看法是乐观的,行业利润预计会有20%左右的提升,达到1100亿,创历史新高的可能性比较大。主要基于:一是需求总体基本保持稳定;二是新增产能对市场的影响微乎其微,已没有特别大的冲击;三是企业通过错峰生产或自律限产对供给控制得当;四是开年水泥价格虽然有一定回调,但也处于相对较好水平。2018年最大风险是需求不达预期,因为需求一旦出现大幅下降,可能会影响企业自律的信心,无论是价格还是盈利都会出现下滑。

  先从今年的启动需求说起,也是大家最近比较关心的重点。春节刚过的前两周,下游需求启动略显迟缓,但是从3月10日到15日,华东、华南大部分企业的综合发货量已恢复到70%-80%水平,少部分企业能达到90%或者产销平衡,环比上周普遍增加20%-40%。从农历年的时间结点看,需求恢复比去年晚大概3-5天,本周才开始进入正常的恢复节奏。从产品结构来看,袋装水泥需求已经达到正常水平,散装尚未达到,预计20号后也可以达到正常水平。因为水泥是不可长期储存的产品,很少有贸易商大量备货,库存又大多在水泥企业手中,企业发货情况基本上能反映当下的需求现状。所以从本周企业发货情况看,下游需求并不差,那么对于上半年需求也就无需过度担忧。未来几天南方可能还有降雨天气,对短期市场成交量会有一些影响,但在本周已经确认了需求不差,企业对后期推涨价格信心增强。

  从这周观察北方市场情况看,如西北的甘肃、陕西和新疆,需求恢复到正常水平的30%-40%,西北地区启动实际上比去年还略早一些。京津冀地区受两会影响,大部分工程尚未复工,但是发货环比也是提升的,企业发货3-6成不等,主要是农村需求启动。西北和东北地区因为天气因素,完全恢复要进入4月份。以上是不同区域的需求恢复情况。

  库存情况:目前熟料库存整体处于中等或偏低水平。分区域看,东北、华北、西北在冬季停产4-5个月,虽然期间存有一部分库存,但随着近期下游需求开始启动,生产线还没有复产,熟料库存消化较快,现在大部分企业熟料接近空库状态,有库存的也就在30%、40%水平。华南地区熟料库存春节前后一直偏低,目前还是40%-50%水平,比较合理。华东地区前两周库存同比、环比春节前都偏高,经过本周消化后,已经降到50%-60%水平,个别偏高企业在60%多,安徽春节期间未安排统一限产,现在企业陆续做检修,库存继续上升压力被缓解。华中和西南地区春节期间停产执行较好,节后库存保持在50%左右的合理水平。河北、河南和山东2+26传输通道上的部分城市,错峰生产被要求延长,目前库存大都是空库状态。所以,从全国整体库存水平来看,已基本具备价格上涨条件。

  短期价格预期:3月底华东地区将会迎来一轮普涨,华南高位平稳为主。目前长三角和珠三角地区价格在370-420元/吨,历史中高位水平。3月20日后,长三角熟料价格计划推涨20元/吨左右,3月底前水泥跟进;珠三角价格因春节前后没有回落,一直在高位稳定,短期也是高位保持平稳为主。预计二季度,水泥价格会上涨2-3轮,累计上涨幅度50元/吨左右。从与主导企业交流情况看,今年对市场策略主要是以稳为主,根据淡旺季进行适当调整。当然,价格上涨的浮动预期是没有考虑到环保治理的影响,如果因环保治理又出现供应短缺现象,相信企业也不会错过机会。今年在无外在因素影响下,更多的还是以保持平稳为主,避免价格出现大起大落。

  最近,北方地区如新疆、甘肃、陕西,辽宁大连、京津冀还有内蒙,频繁公布价格大幅上涨消息,一轮就涨50-90元/吨,与我们预期南方地区差异很大。由于北方地区需求刚刚启动,还需要观察一段时间,但也可以看出来,今年价格推涨最激进的市场是去年没有怎么发挥的三北地区。北方地区冬季停产4-5个月,综合成本增加明显,企业迫切需要通过价格提升来弥补成本的增加。另外,通过与企业交流反馈情况看,北方区域需求今年可能会在4-10月份集中释放,因为去年年底受环保治理影响,很多工程被延误,如天津10月1日就开始停工,有了去年经验,工程上为了全年进度不受影响,集中赶工是有可能的,所以北方水泥企业急于推涨价格也是有道理的。

  从全国角度来看,高价格区域华东、中南大的策略是高位保持稳定为主;其他盈利水平一般的区域,今年将加大推涨力度,以提升盈利。我们认为水泥价格保持在400元/吨左右是比较合理水平。以上是短期市场需求启动、库存、还有价格上涨预期情况。

  下面简单说一下,最近宏观出了一些消息,铁路投资减少了8%,PPP审批严格,以及去杠杆等,大家对下游需求很是担心,刚刚提到我们对于全年需求预测是与去年持平,即使减弱也是在下半年略有下滑。近几年水泥需求处于平台期,尚未进入衰退期,全年需求量在23亿吨左右,主要依靠华东、中南和西南支撑,假如说看到华东和中南地区出现明显持续下滑,预示着行业将开始进入衰退期,但是短期还没有看到这种迹象。并且从去年房地产新开工、拿地、以及一些重点基建项目开工情况看,今年在建延续性的需求还是有支撑的。

  大的方向上看大基建和房地产未来对水泥拉动不会看到增量,或者说会偏弱,行业早有了这种认识。而农村基建、保障房、公租房还会有一些增量,所以即使需求出现减弱,也不太可能在今年下半年出现急转直下的情况。接下来要继续观察房地产和基建项目新开工情况,以及农村扶贫基建需求能有多大的对冲。

  新增供给:2018年熟料新增产能预计1500-2000万吨,对市场冲击很小。主要分布在黑龙江、江西、贵州、云南、两广,以及辽宁和山西两个省份早已建成的,因需求差一直未点火。新增产能上半年有两条可以投产,在黑龙江和江西,其他都是在下半年或年底,因为都是单线,基本上没有太大影响。

  【Q&A】

  【提问】:你好,想跟您了解一下现在整个行业企业限产的情况是怎么样的?华东、华南各自的情况?包括我最近关注到海螺和南方水泥一起成立公司,这个对于整个销售策略会有怎样的影响?

  【王晓亮】:北方15省是有政策支持的错峰生产,每年11月15日至次年3月15日,直到2020年。南方地区更多是自律限产为主,个别省份如江苏、湖北当地政府有下文要求错峰生产,一般75-90天,今年从时间上较去年有所减少,与企业交流情况看,如果淡季期间市场供应压力大,企业也会自律增加几天限产。江西今年也有政府文件,执行力度明显强于去年,因为去年就是企业自己组织,但是今年因为有了环保部和工信部的文件,基本上90%的企业都有执行。华南地区没有出台任何相关文件支持错峰生产,春节期间或淡季根据市场供需关系,企业自己制定停产时间,两广全年计划是40天,春节已经停了20天。实际上在南方地区自律限产已有很多年,企业的自律性还是比较好的,大多数都能做到减产的要求。

  海螺跟中国建材旗下的南方水泥在安徽成立合作公司。公司成立是为了统一熟料销售或者说资源管控。因为熟料是真正可以控制市场价格资源产品。现在长三角一带熟料外卖量最大的企业,一个是海螺,另一个是南方,两家销售量占到整个熟料流通市场大概80%-90%,如果说能够统一进行销售的话,对市场的控制力会更强,只是目前还没有开始统一。

  【主持人】:去年年底我们大企业把熟料价格一次性下降,确实对阻止熟料进入中国市场有很明显的作用。今年的操作思路和节奏方面,大企业会是什么样的想法?怎么样去做到既避免进口熟料进入中国市场,又能够在旺季当中赚到熟料应该上升的这部分利润?

  【王晓亮】:去年在淡季的时候大家才把价格降下来,本身成交量也不大,对盈利影响并不显著。但如果不在淡季把价格降下来,越南进口熟料进入量会一直增加,抢占市场份额。进入旺季之后价格提的过高,越南进口熟料还是会继续进来,如何在两者之间平衡,旺季既能够提高价格赚取利润,在淡季的时候又不受影响,其实是价格调整时点上选择的问题。另外,今年熟料价格也不会涨的过高,可能在300-400元/吨之间进行调节,旺季时进来的量对整个市场干扰不是很大,具备价格提升条件,企业还是会涨价,之前也有跟主导企业交流过,不会因为几十万吨进口量把整个价格压的很低,而舍掉利润。但淡季时进口量较大,企业还是会把价格下调,以阻止他们抢占市场份额,短期看只能这么来调节应对进口熟料的干扰。

  【提问】:你好,我们看到第一个是华东那块的熟料提价,但是水泥下跌的,怎么理解价格的调整,什么时候看到水泥价格会往上走?第二个问题是现在在西北那块,需求没有完全提上来的时候已经把价格提起来了,这样后面会不会影响到成交量?第三个是现在的华南也是全国最比较高的价格水平,现在这么高的位置会不会透支以后的旺季价格表现的空间?

  【王晓亮】:先说华东最近的情况,有看到熟料价格上涨,只是安徽铜陵和芜湖本地的销售价格上调30块,其中还有10块钱返利取消。水泥价格下调,应该是个别区域有小幅10-20元/吨的调整,这个调整我觉得算是正常。因为有些企业认为他们本地销量释放的可能不是很充分,就适当再下调一点,吸引下游完全恢复拿货,这属于策略性调整,不是普降。如果说是普降的话,你一定会看到上海跌30元/吨,整个江苏从南到北全部跌30元/吨,包括浙江也同步下调,它是一个联动的,不会只是你看到个别地级市的下调。所以我觉得这个是没有什么太大问题,基本上这周过去之后,下周都可以企稳,不会再往下调整。20号熟料能够顺利提价,水泥也将开始进入普涨行情。

  第二个问题,西北地区量未起价先涨,担心后期会影响成交量。不用特别担心,价格先涨也是有底气的,因为没有库存,最近需求恢复了30%-40%,其实已经把库存消化的差不多了,才会喊涨价。当然,在需求没有完全恢复前,价格喊涨的幅度较大,实际执行上还是会有一些折扣,但趋势是向上的。随着后期需求继续恢复,企业报价也会再往上提升。京津冀也是如此,不是公布出来涨50元/吨的幅度,就全部按照这个价格去执行,特别是水泥,熟料执行没有问题,因为熟料没有库存,提价应该会很顺畅。另外,水泥提前喊涨也是为了给下游接受时间,当所有的工程恢复施工,或者说到了正常的施工期,不会因为水泥价格上涨而不提货。

  华南地区春节前后价格没有大的调整,目前广东价格还在390-490元/吨水平。后期这个区域的确价格上涨弹性不会很大,去年其他区域出现大幅上涨的时候,它也很稳定,每次提价都是小幅调整为主。已经很高的盈利没有必要为了追求更高的价格,而导致出现一些风险,华南也要提防越南进口水泥和熟料进来的。目前的盈利水平,企业比较满足,不会再过多的追高价格。广西后期还有提价空间,价格相对偏低。

  【提问】:你好,我这面有两个问题,一个是华北过去几年的情况,因为我看到数字就是华北它的水泥的销量过去几年从13年开始每一年同比下滑。华北是否有一些水泥厂是不是搬到华北以外的区域,或者怎么理解销量下滑的数字?还有一个问题是华东区域如果只看粉磨站的话,他们粉磨站的库存,水泥和熟料的库存一般是怎么设置的?

  【王晓亮】:其实确切地说京津冀需求应该是从2012年开始出现下滑,一直到2015年,每年基本上是以10%的速度下降。峰值是在2011年,当时水泥产量大概是2亿吨左右,2016年有了一定回升,2017年因为房地产调控和环保督察又回落。先强调一点,这些水泥企业没有外迁,生产线建在这里就在这里,不可能把生产线再搬到其他区域。至于下滑的原因,我觉得是多方面的:一个是北京举办过亚运会、奥运会两届大型活动后,基础设施较全国其他城市提前完善;二是滨海新区和曹妃甸规划的大型重点工程项目多数中途停滞;三是房地产调控政策对北京和天津以及河北地区也产生很大影响。京津冀地区水泥人均消费量跌到1.2吨后没有再继续下跌,后期在雄安建设拉动下,应该会有所恢复。

  【提问】:华东粉磨站他们的库存一般是怎么设置的?水泥和熟料这块?

  【王晓亮】:大企业独立粉磨站库存一般会大一些,一个库10万吨;独立小粉磨站,一般库存比较小,也就几万吨。

  【提问】:水泥和熟料都是大概10万吨的水平?

  【王晓亮】:不是,早期建设的生产线其实一个库大概也就是5000或者是1万,海螺的库会大一些,一个库10万吨,其他早期建的库都比较小。

  【提问】:一个是我们看到的库容50%是对应几天的销售量,南方跟北方的最大库容天数有没有差别?南方、北方、东部和西部?第二个问题,您刚才提到亮点,能不能具体展开一下,包括您提到的农村基建,对于去年来说增量大概是在什么样的量级?

  【王晓亮】:南方地区库存一般是7-15天。50%库容量如果是静态的(停产)销售,不下雨的情况下不到一周就能消化差不多。南方江浙地区早期建的厂库存设计都比较小,所以上升和下降都是比较快的。

  北方地区,早期东北、京津冀地区熟料在外堆积量很大。从去年开始环保检查比较严格,也就不再往外堆,有些企业厂区有条件建堆棚,这个存放天数就要比南方地区长一些。东北以前有建钢板库,熟料可以在里面储存半年,相对质量上可能会受一些影响,但是还是可以使用的。在南方没有看到过哪家企业可以把熟料存这么久。自从北方地区执行错峰生产,不再做冬储后,储存量也都不大。水泥和熟料库存可以作为短期参考,长期没有什么太大意义。

  农村基建需求会有不错表现。从去年11、12月份观察贵州、云南,还有今年江西有些区域都有看到扶贫项目如修路,实际上就是农村基建这部分。农村需求一直占行业总需求30%,过去相对比较稳定,国家提出三大攻坚战之一精准扶贫,交通部也特别指出,要加大交通扶贫力度,所以在农村基建方面水泥需求是正向增加的。因为缺少农村投资数据,暂时无法量化增长值,今年可以通过观察企业伸向农村的销售量情况,会有一些参照。

  【提问】:其他的亮点能展开一下也挺好的。

  【王晓亮】:亮点还有环保没有特别的深说。因为去年受环保督察影响才助推了价格后期的大幅上涨。今年做价格和盈利预测时,并没有将环保当成一个主要因素。我们认为今年环保对行业的影响会存在,阶段性或者是某些区域。去年是落实大气十条收官之年,基本全国各地都有督察,今年应该不会那么激进,但围绕着京津冀应该不会有任何放松。可以看到,最近京津冀2+26的传输通道,现在治理还是非常严格,唐山可能在非采暖季限产30%。所以,如果山东、河南和河北熟料大省生产线被限制,很有可能还会出现熟料供应紧平衡。

  【提问】:一个是水泥的复产一般需要几天的时间?还有农村需求大概占水泥的30%,其他几个比较大的需求大概占比是多少?

  【王晓亮】:停窑复产时间,这个涉及到主动停还是做检修停产。如果说只是自律停产几天的话,等于是温度没有降的,复产还是比较快。但是如果说完全停下来检修再复产的话,可能需要四五天才能恢复正常生产状态。水泥行业生产线跟其他产品有一些差异,停复产不是那么困难,还是比较容易的。全国来看农村占30%,基建和房地产各占35%,不同区域有些差异,比如西北基建占比高一些,东部地产占比高一些,不同省份也会有所不同。

  【提问】:农村跟房地产基建是并列的关系的话,农村包括哪些内容呢?

  【王晓亮】:农村建房、道路、建学校、建医院,小水利、河渠等,不在大基建统计里,也不在房地产统计里。

  【提问】:你好,我想问一下,刚才你提到两广地区的停产时间比较短,这边新增产能其实也不少,但是这边的价格维持非常稳。两广地区的竞争格局和其他地区有什么不一样的地方吗?为什么能做到停产时间短,新产能比较多价格维持比较稳?第二个问题是两广地区未来两年它的大致的分析。

  【王晓亮】:核心是区域需求比较好,像广东省每年都在持续增长,并且属于缺口的市场不多见。所以即使有新增产能释放,可能对当时短期有些影响,但是很快被市场消化掉之后,又能够重新恢复。

  前五家的集中度我记得是60%,还不是最高的区域。海螺和华润对市场控制力比较强,只要这两家企业能够配合默契,其他企业都是跟随者。未来两年需求是可以持续的,短期看除了地产和基建本身都比较好以外,新规划的大湾区建设,也会有较大支撑,预计年均增长1%-3%。

  【提问】:华南、华东和华北现在的价格去算,吨毛利是什么水平?

  【王晓亮】:华南吨毛利大约有120元,华东至少100元,华北因目前成交量少,成本高,需求恢复正常,估计吨毛利至少也有80-100元。

  【主持人】:我们再次感谢晓亮总给我们带来的精彩的分析,也感谢各位投资者参与我们的春季访谈周。谢谢各位,周末快乐。

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